这一星期中，北半球的夏天，如同波斯湾畔待价而沽的黑色原油，高油价带来的全球通胀压力，已成为笼罩在全球股市上的“低沉乌云”。

    6月11日纽约商品期货交易所(NYMEX)7月原油期货飙升5.07美元，再度将次日的亚太股市拉入“黑色星期四”。这是继上周五油价大涨10.75美元之后，再次因油价飙升而导致的全球股市大跌。

    12日，中国A股低开后大幅下挫，前期被认为是“政策底”的股指点位正式告破，上证综指盘中下探至2900.12点，尾盘随技术性反弹收于2957.53点，下跌2.21%；深成指亦一度逼近万点关口，收于10340.14点，跌幅1.13%。均为15个月来收盘最低。

    放眼周边股市，A股因前期暴跌导致当日跌幅并不为深。中国台湾地区股市领跌新兴市场，台湾加权指数跌幅达3.39%，韩国首尔综合指数与日经225指数的跌幅也分别达到了2.37%和2.08%。

    导致亚太市场下跌的因素，是对高企油价继续上涨的忧虑，以及前夜美国三大股指下跌的带动——道琼斯和标普500指数下跌1.7%，纳斯达克指数跌幅达2.24%。

    11日，国家统计局发布了5月的生产价格指数(PPI)，同比8.2%的涨幅创下了自2004年11月以来的新高。12日公布的居民消费价格指数(CPI)则回落至7.7%，但对股市未有提振——机构投资者开始过分担心未来CPI由前期食品价格上涨带动转至由PPI带动。

    高油价下，云集于中游制造行业的众多A股上市公司如不能搭上转移定价的快车，未来的利润空间都将会饱受吞噬。这也是全球高油价的一个资本市场样本。

    银河证券策略分析师秦晓斌预计，9月之后，中国资源品定价方式或将被打开。由此，占A股上市公司净利润25%的石油与电力行业将获涅槃，股市或许会有转机。

    PPI逻辑下的分化

    “今天的盘面几乎是国际商品价格变动的缩影，各大板块都在依据商品价格的变动寻找自己的定位。”12日收盘后，上海某基金公司负责人告诉记者。

    按5月PPI数据，原材料、燃料、动力购进价格同比暴涨11.9%，依然是带动整体工业品出厂价格的主要因素。其中原油出厂价同比上涨了30.9%，原煤上涨了24.1%。

    在价格受管制的背景下，“石油双雄”成为12日A股杀跌主力，中国石油()跌3.33%，15.37元的收盘价为上市新低，中国石化()盘中则一度跌停。

    相反，全球通胀背景下的粮价上涨，令种子类上市公司逆势突起。在前夜芝加哥期货交易所(CBOT)玉米、小麦等粮食期货联手涨停的催动下，登海种业()成为少有的涨停品种。

    “剔除这些看似极端的品种，更多中游制造业的上市公司面临未来可能无法转嫁高企成本压力的恐慌。”上述基金公司负责人表示。

    国信证券对是次PPI数据的点评报告认为，代表着更为广泛产业群体和产品范围的价格指标——加工工业价格，从去年底起持续上涨，表明上游资源产品对中游制造行业的传导已有所体现。5月加工工业价格环比涨幅已超过生产资料价格涨幅，成为拉动PPI上涨的重要力量。

    一位长期跟踪制造业的券商行业研究员对此忧心忡忡，他表示，在很多高度竞争行业中，除却一些龙头企业，大部分上市公司没有太强的转移成本能力，加工工业价格的上涨将使得企业运作更加举步维艰。

    据他透露，近期市场行情不景气，公司的经纪部门希望他能推动一下所看的行业，但被他拒绝：“我不敢再做牛市中的疯狂举动了。”

    美元加息难期

    “短期内，对于单一行业的看法已经不重要了，大家都迫切地想知道油价什么时候回落和美国加息的可能”，下午16：30，当记者拨通香港某海外大行制造业分析师手机时，她正挤在研究所宏观组的会议室中，据她表示，往日冷清的宏观组会议室本周异常火爆，挤满了各种好奇的面孔。

    解铃还须系铃人，本周波及全球的两次暴跌，似已说明作为全球通胀策源地的美国对本轮股灾的左右程度。

    “现在的油价，已经不是全球主要经济体可以承受的价格！”银河证券研究所所长滕泰午后接受记者采访时表示。按他的判断，即便在商品牛市之中，油价也应有一个大家可以接受的范畴——按欧佩克之前的研究，这一价格是每桶80-120美元。

    “时间一长，超限的打击是致命的”，他表示，今年以来美国、欧洲及日本的经济增长在扣除CPI之后，都已是负值。

    因此，他认为，现时在130美元以上高位运行的油价并不符合中国、印度乃至美国和欧洲的利益。尽管中东、俄罗斯等产油国按资源禀赋的稀缺程度，算出200美元以上的目标价，但一旦进口国无法承受通胀压力进而引发危机，油价同样会暴跌到80美元乃至更低。

    油价的高位运行，似乎也引起美联储对流动性问题的恐慌。在美联储主席伯南克、达拉斯联储银行行长Richard Fisher等一系列人物的强硬讲话后，市场开始猜测美元即将进入加息周期。

    但分析人士并不认为这样的计划必将执行。“口头说说，引导预期而已”，滕泰表示。

    按投行高盛发给客户的销售邮件罗列的理由，美国经济增长的下跌风险仍然较高；增长已经开始放缓并抑制着工资和单位劳动力成本的上涨；近期的通胀和通胀预期数据一直阴晴不定，而不是明确的不利；美元的贸易加权汇率从2月底以来一直保持稳定。

    事实上，年初的欧美央行联手降息，正是为在次贷风暴中飘摇的金融体系输出流动性，但这一行为的必要性并未结束。按一位香港汇市操盘手的说法，下周不少美国金融大鳄将公布季报，不出意外，又会是一大片减记的数字。

    A股9月转折？

    在诸多接受采访的分析师看来，同次贷风暴与通胀压力双线作战的美联储，没有两全的解决方案。

    而在短期内难见油价下行的背景下，中国内地机构投资者的争论开始集中于资源品价格的收放。在近期公布的工业企业利润增加值中，价格受管制的石化与电力行业，成为拖累利润增长的核心因素。

    “石化与电力企业占目前A股利润构成的大头，约25%权重。一旦价格放开，对整体A股将有明显提振。”银河证券策略分析师秦晓斌对记者表示。他也对下游行业的转移定价能力表示乐观，认为相当比重的上市公司可以通过转移定价将上游价格上涨的问题化解。

    秦晓斌预测，可期的放开时间或在9月。那时，在经过北半球夏季用电高峰后，石油供需关系将有所改善，国际油价或许有所回落；而随着国内CPI翘尾因素的彻底消除，货币政策压力也将变小。

    申银万国也在之前的一份报告中认为，放松资源价格管制，是现阶段相较提高存款准备金率和加息更好的解决方案。该行称，由于银行可贷资金迅速上升且趋势持续，通过准备金被动收缩信贷的效果不会太明显，而贸然加息必然加速热钱流入；相反，放松资源价格管制，将大大增加企业的非资金投资成本，使企业的预期投资收益率下降，从而遏制对信贷的需求。

    但中金公司与光大证券却对此不以为然。

    中金公司在报告中称，能源价格调整难以实施的主要压力不是来自于中下游行业企业盈利的承受能力，还是来自通胀压力。根据该行的静态敏感性分析，电价上调5%和成品油价上调10%的情况下，工业企业的利润约减少3.5%和0.6%，影响有限。

    光大证券首席宏观分析师潘向东则表示，在目前CPI还面临上行风险的时候，国家不会轻易去理顺资源品价格体系。“要理顺也是选择4季度物价水平降到5%附近。”

    他认为，尽管目前国内国际原油价格价差在加大，国内电力价格也存在扭曲，但这两方面价格目前对国家来说还是可控的。对于电力价格的短期理顺，国家完全可以做到提高发电价格，但不提高终端消费价格，将煤价上涨提高的发电成本由两大电网公司去承担，保证发电企业的有效运行。而一旦两大电网公司短期内出现亏损，国家要进行财政方面的补贴也容易操作。对于石化行业，目前地方绝大部分炼油企业已经与中石化挂钩，即地方炼油企业只收取加工费，其它风险由中石化承担，所以国家要进行财政补贴也只需针对中石化。