迭创新低无疑是今年股市的一大“看点”。这不，22日沪综指收于1169.19点，再创近6年来的收盘新低。而此前的1月12日、2月1日、3月31日，股指新低也是“你方唱罢我登场”。

　　今年以来，管理层曾多次表态：只要大家形成共识，今年就是转折之年。

　　最近，股市政策更是频出利好，继管理层发话解决股权 分置“已具备启动试点条件”之后，本周国务院又发布《关于2005年深化经济体制改革的意见》，要求大力发展资本市场。按理讲，行情该止跌回升才是，但缘何迭创新低呢？

　　不必讳言，眼下股市困局的症结主要体现在：扩容升级与极度弱市之间的冲突；制度转折与极度弱市之间的冲突。

　　上周末，在各方热猜“股权分置概念股”之际，宝钢50亿股增发案悄然实施，投资者惊恐之余，都以为“朦胧利好”是在为扩容提速作掩护。其实，与往年相比，今年以来股市的“筹资额”明显不在状态。据统计，今年3月股市筹资额仅为7.92亿元，再创6年来单月筹资额的最低纪录。这显然不是管理层所愿看到的。事实上，进入4月，情况开始逆转。目前IPO公司已达5家，加上宝钢增发，4月股市筹资额可望突破120亿元。

　　另外，眼下巨额再融资方案的频频过关，更让股民倍感扩容压力。今年3月25日以来，韶钢松山(000717)(相关,行情,个股论坛)、新兴铸管(000778)(相关,行情,个股论坛)、申能股份(600642)(相关,行情,个股论坛)、招商地产(000024)(相关,行情,个股论坛)、浦发银行(600000)(相关,行情,个股论坛)的再融资方案相继过会，仅这5家公司“圈钱”就达100多亿元，加上宝钢将从二级市场拿走100多亿元，近期两市再融资压力超过200亿元。而两市最近的日均成交额也就100亿元左右，动辄200多亿元的“抽血”，股市显然不堪重负。

　　不仅如此，潜在的再融资潮对行情的压力越来越大。据统计，截至昨日，已有1143家公司公布2004年报，其中超过134家上市公司有拟再融资方案，按60％的整体过会率计算，也有近80家公司能过会，且基本为大额再融资方案。因此，有专家估计年内再融资有望突破1000亿元，再创近年新高。

　　另据统计，目前已过会且在待发中的首发公司还有34家。但业内人士普遍认为，年内IPO的真正压力不在这34家公司，而是来自神华、交行、中行、建行、中石油等超级“航母”公司。此外，工行股改已获国务院批准，年内完成股改，其上市的脚步已越来越近。

　　有意思的是，询价制实施已近4个月，弱市中竟能重塑新股不败的神话。正如业内人士所描述的：眼下询价制就是，先定个询价区间，再以上限为发行价，上市定位50％以上，基本一步到位。目前沪深两市平均市盈率只有21倍左右，但不少新股询价时的市盈率就高达20倍，如飞亚股份23.75倍、兔宝宝22.64倍、江苏三友21.65倍等，机构能抬多高就是多高，这与当年闽东电力(000993)(相关,行情,个股论坛)“天价”市盈率发行有何两样？与之形成鲜明对照的是，目前有的老股票10倍甚至5倍市盈率都无人问津。看来，询价制在续吹中国股市泡沫的同时，也让新股扩容有了保护伞。

　　当然，除了扩容压力空前外，制度转折引发的阵痛也不容忽视。众所周知，上市公司是证券市场的基石。基石不稳，证券市场危如累卵。但眼下，此基石实难奉承。据统计，1992年至2004年底，国内1300多家上市公司中有200多家发生过这样或那样的丑闻，比例接近20％。今年以来共有124家上市公司出现违规记录，约占两市上市公司总数的1／10,这一数字触目惊心，也创出历史新高。

　　最近的一项调查显示，逾七成投资者强烈要求管理层着力提高上市公司质量、严惩市场违法违规行为。这恐怕也是管理层决心“制度转折”的关键所在。令人欣慰的是，证券市场“棉花棍子”无人惧的状况正在改善。今年以来，不足4个月，先后已有18家公司被证监会立案调查（去年全年仅为23家）；至少有12名上市公司高管落马；华创证券原总经理助理邹军因挪用资金4.9亿元被判无期徒刑；因涉嫌洗钱数百万，原证监会官员高勇日前被判死刑……证券市场“莫伸手，伸手必被捉”的氛围正在悄然形成。

　　但问题是，“制度转折”难免有阵痛。如飞天系黑洞的曝光，已有石油龙昌(600772)(相关,行情,个股论坛)、福建三农(000732)(相关,行情,个股论坛)、浙大海纳(000925)(相关,行情,个股论坛)三家上市公司被要求自查或接受证监会立案调查。但与此相伴的是，短短十几天，三公司股价也应声下挫，跌幅均在20％以上，浙大海纳更是超过35％。股价跳水，投资者岂能幸免“阵痛”？

　　看来，眼下的现实决定管理层必须一手抓制度转折，一手抓股市扩容，而且两手都得硬。显然，这是一个矛盾的两难境地，难免会有“阵痛”。认清这一点，中小投资者才能保持良好心态，遇跌不慌，遇涨不躁。