富春通信傍中移动存隐忧 主营业务毛利率逐降

    1月13日，富春通信股份有限公司（以下简称“富春通信”）首发申请将接受证监会创业板发审委的审核。公司本次拟发行1700万股，发行后总股本6700万股。公司是一家专业为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务的企业，技术服务范围主要包括通信网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等，内容涉及无线通信、有线通信、交换通信、数据通信、通信电源、通信建筑等多个技术专业。

    “傍大款”很上瘾

    根据其招股书显示，在2011年1-9月、2010年度、2009年度、2008年度，富春通信前五名客户收入分别为6367.62万元、8838.28万元、6455.62万元和3798.88万元，占主营业务收入比重分别为79.09%、85.64%、92.83%、89.74%。虽然看似逐年有所下降，但这么大的比重仍令人担忧。

    公司近三年第一大客户是中国移动通信集团设计院有限公司，为中国移动的二级单位。报告期内占富春通信主营业务收入的比重均超过40%，其余几大客户，也频繁出现该设计院的部分分公司。

    富春通信解释，由于目前国内通信运营商数量较少，加之受发行人现有产能限制，发行人近年来实行集中精力，为少数通信运营商提供深度专业技术服务的发展策略，导致发行人客户数量较少，对主要客户存在一定程度依赖。富春通信还称，公司也在逐步开拓其他通信运营商客户，如已承接了中国电信、中国联通等客户的服务项目。

    虽然类似的寄生公司不乏已经上市者，如神州泰岳、国民技术等，但其上市之后的股价表现及业绩令人大失所望。例如，神州泰岳主要业务飞信高度依附于中国移动，双方合约已到期，但至今尚未就后续达成共识，曾经一时风光无两的200元股跌落神坛。

    主营业务毛利率逐降

    从毛利率方面看，报告期内，虽然公司主营业务毛利率保持在较高水平，但仍出现了逐年下降的情况。

    招股书显示，2011年1-9月、2010年度、2009年度、2008年度，富春通信主营业务毛利率分别为59.84%、60.38%、65.37%和59.68%。

    从上述数据可以看出，自2009年起，毛利率在逐年下降，特别是2010年较2009年毛利率下降4.99%，富春通信也对此作出解释，主要原因是2010年收购安徽同创。安徽同创2010年7-12月确认的收入为1335.61万元，而毛利率仅为31.42%，由于其贡献的毛利率远低于母公司毛利率，拉低了富春通信2010年总体毛利率约4.4%。安徽同创毛利率较低是由于其承接项目主要为低技术含量业务。

    而公司之所以要收购安徽同创，招股书称是“为快速进入安徽市场”。

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    过度傍大款有碍发展

    安信证券投资顾问廖亮指出，如果公司主营收入过于依赖某一大客户，则可能涉及运营风险、市场风险、产品结构风险等，一旦中国移动与其它公司开展合作或在合作过程中降低结算价格，都将对公司盈利能力产生较大不利影响。

    廖亮同时提醒投资者，对于此类“傍上大款”的公司，首先应关注与大客户的业务合作情况，其次应关注公司是否积极开拓新业务以化解客户集中度较高的风险，“如果公司始终只是背靠大树好乘凉的话，投资者还是敬而远之为好”。