格力电器业绩增44%市盈率仅13倍 股价不振

    格力电器(业绩亮眼仍难保二级市场的辉煌。

    12月2日，国家财政部、商务部、工信部正式公布第四批家电下乡产品(空调)项目招标结果，格力空调80个型号产品全部中标。这样的好事格力电器最近并不少，在传统淡季的第三季度，公司还交出一份鲜亮的三季报。

    相较而言，公司在二级市场的表现则太过平淡。“可以推断的是格力电器四季度的业绩也会很好看，以2010年每股收益1.45元计算，公司目前的静态市盈率才13倍左右，确实被低估。”一位不愿具名的分析师表示。

    利好频频股价不振

    在家电板块，格力电器是不可否认的大白马。公司2010年第三季度报告显示，其第三季度业绩全面超出预期，营业总收入达到191.51亿元，同比增长80.35%，2010年前三季度总营业额也达到442.96亿元，比去年同期增长44.4%，在股东利润表现上，第三季度归属上市公司股东净利润为13.17亿元，同比增长73.30%，实现每股收益为0.47元，同样超出市场预期。

    这份财报一出，短时间内包括中金、申银万国在内的十几家机构发表研究报告建议“买入”，或给出“推荐”评级。

    “格力电器三季报印证了我们之前的判断：即二季度公司为了争取5月31 日前较高的节能补贴，清理旧能效库存，大幅促销带来毛利率下滑是短期行为。三季度公司毛利率较高的变频空调和商用空调占比提升，其中变频空调占比约30%，商用空调占比10%，产品结构的变化带来公司毛利率大幅上扬。”申银万国家电行业分析师万建军如是表示，他预计未来两年公司通过产品结构的调整，将持续保持较高的利润率。因此，上调2010年盈利预测为1.42元，对该股维持“买入”评级。

    在发布亮眼财报的同时，公司频频接到业务大单。然而这些似乎对二级市场上的格力电器难以形成提振。

    长久以来，格力电器只能说是随着大势涨跌，在今年7月除权之后股价一度低探至12.65元，此后中小板指从7月初的4564.17点最高上涨至7493.29点，而格力电器股价最高也未曾上20元。

    华泰证券曾对该股2010年做出业绩预测，认为格力电器今年将实现每股收益1.45元，若以12月9日格力电器17.30元的收盘价计算，该股的动态市盈率仅为11.93倍。而按照银河证券对其2010年每股收益为1.28元的预测，格力电器的动态市盈率为13.52倍。

    这样的估值水平是很有吸引力的，2008年公司股价曾一度探至13.90元，当年格力电器每股收益为1.05元，其动态市盈率也仅为13.24倍，基本与现在处于同一水平。

    定向增发的压力

    格力电器如此低的市盈率甚至引来分析师为之叫屈。

    “我们统计了大消费行业的主要上市公司的估值水平后，发现格力电器的市盈率是最低的。由于投资者对公司未来的发展有些担心而造成公司低估，我们认为这种担心有些过虑了。”华泰证券分析师张洪道表示。

    “确实，长期以来公司在二级市场上的表现过于平淡。这期间的因素很多，公司盘子大，资金拉不动；国家进行地产调控，投资者担心空调这类配套设备也会受到影响。另一方面，公司再融资的计划也打压了一定的市场情绪。”一位不愿具名的分析师告诉记者。

    2010年8月19日，格力电器推出32.6亿元公开增发预案，该预案已于9月份获得广东国资委通过。

    新海天投资有限公司投资总监杨虎认为：“政策的推动力有所下降，6月1日后节能惠民补贴幅度大幅降低，而家电下乡从2008年推广至今，农村市场的增长性也开始放缓，因此近2年推动空调企业增长的因素减弱。后期空调企业将重新面临市场的较大竞争压力，同时产品价格战也对相关企业产生一些不利的预期，因此，公司维持较低的市盈率水平。”

    公司三季报显示，机构持有50382.45万股，占流通比18.13%，而半年报该数据为33.64%。格力电器的业务劲敌——美的电器在三季度与之步调一致地发布数额相当的再融资预案，情况稍微好些，其机构持股情况由35.54%降至23.77%。

    Q&A

    Q=华夏理财

    A=银河证券家电行业分析师朱力军

    Q：公司三季报业绩大好，是否超出您的预料？

    A：公司前三个季度增速达到 44.4%，销售增速逐季提高，1-3 个季度的增速分别达到 12.47%、35.04%和 80.11%。格力电器在出口和内销增长的环境下，三季度公司的收入和利润增长情况确实略超我们的预期。

    我们前期曾指出，公司毛利率在经历二季度的下降后将逐步回升，但公司三季度毛利率回升速度非常快，回升速度和回升幅度都略超出我们预料，基本回到了2009年的水平。

    Q：如何看待公司的定向增发？

    A：公司增发商用空调项目将优化公司的产品结构，提升总体的盈利能力，压缩机配套项目将进一步强化公司的供应链完整性，公司的配套能力有望从40%上升到70%左右，我认为竞争能力能有一个较大的提升。

    Q：格力电器股价长期不振主要原因是什么？

    A：二级市场的表现确实不理想，主要与公司风格有关系。总的来看，格力电器在技术研发、产品生产、渠道整合能力等方面的核心竞争力强大，公司估值逐步修复，而增发使得公司具备了释放业绩的动能。中长期来看，格力电器是比较具有投资价值的。