民营医药分销巨头。九州通是国内最大的全国性医药商业流通企业之一,销售额03-09年连续7年位居行业第3位,民营医药商业企业第1位,08年市场份额为4.1%,09年销售收入达190亿元。公司以医药分销业务为核心、医药连锁和医药工业为两翼,是国内唯一具备整合物流规划、物流实施、系统集成能力的大型现代医药物流企业。
公司主要竞争优势:1、独特的“九州通模式”,定位OTC和基层市场,具有相对垄断地位;2、良好的股权结构,管理层及外资私募持股;3、完善的物流实施,全国性的销售网络;4、品种及集中采购优势,具有较强议价能力;5、国内医药行业物流和信息技术的领先者,可为上下游客户提供增值服务。
07~09年收入、净利润复合增长21%、37%:09年实现收入、净利润190亿元、3亿元,同比增长16.4%、47%,医药批发业务收入占比99.2%,整体毛利率为6.1%,净利率为1.6%。公司毛利率逐年上升,主要是:1、高毛利率的中药材和中药饮片等业务收入增长较快;2、公司总代理品种约230个,毛利率20%以上,收入增长较快;3、优选下游客户;4、上游集中采购。
本次拟发行1.5亿股,占发行后总股本10.6%,募集资金9亿元:用于上海等6个物流中心建设、安国中药材物流中心建设及补充流动资金等8个项目。
未来主要增长点:1、现有市场本身处于较快增长阶段;2、募投项目实施后销售网络分布更加完善;3、进入相对空白的医院市场;4、为上下游客户提供高附加值的增值服务;5、基药配送;6、集中采购以及高毛利品种占比提升,毛利率上升;7、零售业务提供新的增长点。
给予2011年33-36倍预测PE,合理估值12.2~13.3元,建议积极申购。预计2010~2012年收入同比增长21%、28%和30%,净利润同比增长25%、43%和34%,实现摊薄后EPS0.26元、0.37元和0.5元。九州通上市后将是A股市场唯一具有全国网络的医药分销巨头,具有独特的商业模式,未来通过完善网络布局、强化基层市场优势、进入大医院市场,提高市场集中度;发挥物流、信息优势为上下游客户提供增值服务,未来成长空间较大。公司具有标的稀缺性,建议积极申购。主要风险是国家招标政策发生较大变化。 |
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