今年企业债发行将突破千亿，大规模扩容或许就在不久的将来

　　日前，《证券市场周刊》获悉，第二批申报发行企业债的企业已基本确定，估计将有20家左右的企业获得总共500亿元至700亿元的额度，从而使2005年全年的企业债发行额度超过1000亿元，而2004年的企业债发行额度仅为268亿元。据悉，修 改了4年的《企业债券管理条例》有望在今年年底或明年年初出台，该条例将把企业债的审批制改为审核制，进一步扩大明年企业债的发行量。

　　知情人士指出，发改委之所以在企业债发行体制改革上迈出了一大步，有宏观和微观两方面原因：宏观上，中央在推动投融资体制改革，发改委不得不配合；微观上，央行短期融资券发行势头很猛，企业转向央行的怀抱，发改委在企业债问题上面临丧失话语权的威胁。

　　保险机构集体兴奋

　　企业债狂飙突进式的改革，令保险机构投资者集体兴奋。据本刊了解，作为企业债最大持有人的保险机构投资者目前已将明年的投资重点锁定在企业债上，准备大干一把。

　　“在未来几个月及明年上半年，企业债是我们投资的一个重点。”中国平安保险（集团）股份有限公司首席投资官杨文斌坦言，“在债券市场，目前国债收益率偏低，而其他长久期的投资品种数量不足，唯一能让我们的收益率保持在一定水准的就是企业债。”

　　据了解，由于发行主体的差异，企业债较国债、金融债拥有明显的收益率优势。在今年发行的28只企业债中，有18只是10年期的，发行收益率从年初的5％左右降至目前的4.5％左右。年初发行的10年期05国债1票面利率为4.44％，低于当时的企业债收益率50多个基点。而国开行最近发行的10年期限的14期、19期金融债，票面利率为3.42％，低于目前10年期企业债收益率100多个基点。超长期限的企业债收益率优势就更加明显了。因此，企业债一级市场收益率仍占优势。从二级市场上看，05国债1目前收益率为3.14％，同期限的05渝水务、05华电等6只企业债的收益率均在4％左右，利差达80个基点。

　　保险公司纷纷争抢企业债。一位保险公司人士抱怨说，“太热了，有时根本拿不到认购额。”

　　人保资产管理公司一位人士表示，前几年企业债并不热，往往头一年的额度发行不完拖到第二年发行，今年企业债不但发行规模创了历史新高，而且发行的火爆场面也属罕见。

　　来自保监会的数据显示，截至8月末，保险资金投资企业债券余额为1007亿，占企业债发行余额的60%。而2005年8月颁布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》则将保险机构投资企业债的比例由原来的20％扩大到了30％。

　　一位保险公司的首席投资官向本刊透露，今年以来的企业债行情，基本上就是保险公司炒作起来的。

　　瞄准企业债信用利差

　　知情人士透露，即将出台的《企业债券管理条例》将取消商业银行的担保，这体现了央行的意志。央行认为，现行企业债券发行管理强制要求担保，且多由国有银行担保，这不仅抹杀了企业债券不同信用等级的本质特性，也将市场风险转嫁给了金融机构尤其是商业银行。为此央行要求取消企业债券的强制性担保。

　　企业债取消商业银行的担保之后，其风险骤然放大。日前，保监会资金运用监管部主任孙建勇表示，保险公司将加大对企业债的投资，但相关债券的信用风险仍是最为担心的问题。

　　不过，保险公司对此却持更为乐观的态度，将之视为企业债市场化必然趋势。甚至不少保险公司看好企业债的信用利差。

　　一位保险公司人士指出，现在的企业债券似乎没有高于10％的利率。如果说某企业的信用评级低，但市场给予其一定的定价，利率比较高，那么高回报将有利于覆盖其负债。

　　国外研究也表明，随着企业债市场规模的扩大，信用利差将逐步替代流动性利差成为企业债主要利差，信用研究和信用投资也将是保险公司企业债研究和投资的主要方向。美国寿险企业债投资比率中仍有35％BBB及以下品种。

　　“有些发债公司的信用其实没那么坏，但市场不懂，你可以用比较坏的信用价格买进。平安保险公司内部建立了信用评估部门，专门分析企业债的信用。”杨文斌表示。

　　杨文斌表示，国际上，发债有私募债和公募债之分，私募债是针对机构投资者的，机构投资者风险自负，监管机关可以少管一点。