庄睿弘

　　昨日是上半年最后一个交易日，上证指数再次失守1100点大关。半年以来，上证指从1260点开盘，最高1328点，最低998点，昨收于1080点，半年来下跌14. 65%。沪深两市总市值从年初的39569亿元缩水到昨日的33544亿元，流通市值从11004亿元缩水到昨日的9345亿元。

　　2005年股市已走过半程，下半年股市何去何从，本报特地采访了一些专业机构和市场人士，从六个方面阐述未来将影响股市的因素。

　　权重股股改成风向标

　　股市的走向历来往往是由一批权重股决定的，包括击穿1000点整数关口这种关键走势，也是发端于宝钢股份、长江电力等指标股的大幅杀跌。

　　长江证券研究报告认为，以基金为主的机构投资者采取了集中投资策略，形成了以宝钢、长电等一线蓝筹股为主的战略核心资产，及以贵州茅台等二线蓝筹为主的战术核心资产。市场人士普遍认为，这些股票的股改方案将影响机构的动向，从而决定整个股市的走向。而第二批试点中，恰好包括了宝钢股份、长江电力和中化国际等央企，还涉及到复杂的权证方案，使市场参与者的解读存在障碍，从而徘徊不定、谨慎观望，成为股市这些天震荡下跌的重要原因。如果这些权重股股改中，投资者获得较高对价，将能有效摊低持股成本，一定程度弥补投资者过去的投资损失，提高市场信心，有助于股市长期走好。

　　QDII对市场心理影响较大

　　今日是香港回归纪念日，市场早就流传“管理层允许保险资金成为QDII”，“北水南调”助港股，将为回归献礼。此前，保监会网站上也曾出现相关政策，但相关网页却在短时间内被撤掉，被市场人士解读为，反映了管理层的矛盾心态，既要推行QDII，又怕对A股造成不良影响。海通证券港股分析师认为，放行保险资金QDII的心理影响大于实际影响。

　　保险资金投资港股的资金可能与投资A股的资金无关联，总量上可能开始仅有几十亿元，主要来自保险公司以外汇注册的资本金。保险资金投资海外股市，有助于锁定分享世界经济增长的成果，但以估值水平而论，港股不一定比A股更有吸引力。港股的优势在于不收股息税等，主要劣势在于A股股改的对价补偿问题。如果补偿得当，还是部分A股估值较有吸引力。

　　“新老划断日是股市转折时”

　　由于股改，IPO及再融资都停顿了。而发行新股“新老划断”问题，被一些机构认为是股改乃至股市走向的关键。

　　宣布股权分置试点之前，宝钢巨额增发造成了极其恶劣的影响，使股市屡创新低。在股改进行的时候，估值体系混乱，一旦发行全流通新股，特别是优质央企，市场资金自然会抛出老股，去吸纳那些没有“股改不确定因素”的股票。

　　中信证券的研究报告认为，“新老划断日是股市转折时”，现阶段无法确定A股含多少权，而“新老划断”又将产生巨大股价牵引压力，A股市场估值回归的进程将大大加快。同时，由于盈利预期并不乐观，A股市场可能进一步下挫。“新老划断”后，市场最大的不确定性将彻底消除，股价结构重构基本完成，创新环境大大改善，优质企业进入资本市场，代表性大大增强，基础性制度建设成效将逐渐显现，使中国证券市场迎来重要的转折点。

　　权证将是“双刃剑”

　　权证也因股改匆匆“降生”到A股市场。市场人士认为，权证将带来做空机制、套期保值机制，提供久违的风险对冲工具，使金融体系更加完善。

　　同时，由于其杠杆效应，给冒险家提供了乐园，也给部分不具备权证知识的投资者带来了风险。按照海外市场的经验，散户多进行权证及ETF的投资，直接买卖股票的比例较少，这种情况也可能成为A股市场未来的发展方向。

　　联合证券研究报告认为，权证将是“双刃剑”，一方面为券商带来承销收入等好处，利于市场发展；另一方面，无论是备兑权证还是股本权证，如果以股票结算，都将增加股票流通量，产生除权效应导致股价下跌，对个股和市场造成极大压力，应该予以限制。权证类股改方案都可以换算成用送股表示的对价幅度，投资者可以根据对价幅度、权证具体条款和公司基本面等，做出投资决策。

　　两法修改决定资金流向

　　股票要涨，没有资金买入不行。目前市场人士最企盼的资金来源，无非是银行资金、国企资金、上市公司资金及游资。而这几方面多涉及政策动向，特别是《证券法》、《公司法》的修改。

　　一旦两法修改，能使银行资金和国企资金入市，就产生“5·19行情”启动时的局面。如果《公司法》突破了回购股票必须注销的规定，允许上市公司拥有库藏股，那么虽然目前上市公司多有圈钱冲动，但是仍有动力回购，自炒股票，从而带来整个市场的活跃。那样，上市公司将成最大“庄家”，股价很难跌得很低。

　　目前，许多游资仍滞留于房市，如果政策面对房价进一步挤压，那么游资很可能回流股市，对其繁荣和活跃，产生积极作用。

　　中报业绩预示行业股走向

　　目前，许多机构认为，股改完成后，价值投资将重新引领后市。于是，即将公布的上市公司中报业绩成为焦点之一。

　　各机构对于整体经济运行的方向充满了争议。唱空者以外资机构居多，认为未来经济成长轨迹呈急速回落和衰退之势。最具代表性的是里昂证券(中国在2007年正式进入衰退期，GDP增长率在4%以上)与光大证券(中国在2007年重新进入通缩)；而唱多者主要是政府部门以及国内券商，如央行在第一季度货币政策执行报告中乐观地认为，经济仍将保持平稳较快增长态势。

　　中金研究报告认为，大宗商品价格将有30%的下降空间，时间可能持续2年；石化产品、钢、铜铝等产品价格开始下降，相关公司业绩可能受拖累；水泥、电解铝的利润空间已到谷底，可能回升；轿车行业销售出现恢复性上涨；零售业可能受惠于自身增长与全流通带来的行业整合机会。

    编辑 张伟明