刚刚在柏林结束的G20会议(20国集团财长和央行行长)后的声明中对弱势美元只字未提，美国政府也只是应景式地重申其对强势美元政策和消减财政赤字的承诺。看来美元弱势还会持续一段时间。

　　布什当选后不久，美元便一路下跌，这反映了市场对美国财政状况的忧虑。格林斯潘日前对美 国“双赤字”的表态，更加速了美元调整的步伐，触发了一系列市场对冲行为。目前市场上除了亚洲央行以外似乎没有人愿意拥有美元。大量市场参与者对美元的抛售，加速了美元的下滑。而这个下滑过程又带动更多的人抛售美元。

　　笔者认为，美元跌势是一个中长期的过程。目前处于急跌，其中带有市场的冲动和投机。在今后的一两个月里相信美元会逐步地平稳下来。但不排除各国央行因美元下跌过急并开始影响全球金融市场稳定而联手干预，也不排除美元出现一些技术性反弹。

　　投资者看淡美元

　　从历史的长周期看，美元大约每隔7年就有一次比较大的调整。这次的美元调整始于2002年2月，会持续相当长时间，可能直至布什第二任期满为止，这又是一个7年的过程。此次美元弱势的本质原因是市场对布什财政政策的不信任。历史上，民主党主张大政府、加税，而共和党主张小政府、减税。布什的财政理念已经偏离了共和党小政府减税的传统立场。一方面它承接了共和党减税的思路，但又在积极地扩大财政支出。同时在反恐和战争预算上又一增再增。结果导致财政赤字的急增，布什政府不得不用发债的方式加以弥补。

　　布什第一任内就将克林顿打下的每年的2000多亿美元的财政盈余一扫而光，同时以每年4000多亿美元的速度积累新债。布什现在已没有连任的压力，共和党在参政两院的优势又得到进一步加强。相信他在第二任内需要做的大事是，对美国的社会保障和医疗保险进行改革。他在竞选期间已经明确提出要把美国从国家福利主义变成私人拥有主义(ownership society)。总之，美国人的社会保障和医疗保险过去是由政府支付的。但是战后“婴儿潮”一代的年龄已逐步增高，预计不久便会出现“退休潮”。这批人会活得更长，医疗费用会更昂贵，政府的财政负担也就更重。为了减轻负担，布什希望美国人从其收入中拿出一部分投入到私营的投资账户中运作，以此提高个人养老金的回报率。今后美国人的社会保障和医疗保险依赖于“取之于己、用之于己”的私人资金，通过私人投资机构的运作争取较高的回报。为促成改革，布什政府计划对这部分资金实行税务抵免。换言之，通过减税将美国引入私人拥有的医疗保险和社会福利制度。这样做不可避免的后果是，美国财政赤字的进一步失控。同时布什还希望将第一任内的一次性减税措施长期化。相信布什在第二任内积累的财政赤字会比第一任更多，其结果是必须大量地发行国债。

　　由于市场目前认定美国的财政赤字在布什第二任内会有比较大的失控，流入美国国债的海外资金数量将急剧减少。一方面，资金流向决定美元中期的走势，而另一方面，对于美国国债的购买又决定着资金的流向。没有人愿意持有美元资产，这将是美元在一个相当长的时期处于弱势的根本原因。

　　对中国的三大利空

　　今年美国的金融市场似乎有些反常。尽管美联储已连续4次加息，但美国长期国债孳息不升反降。在美国最近的一次加息后，美元仍然不涨反跌。这其实反映了市场的认知：息口虽然上扬但依然过低，央行虽然在收紧银根但资金流动性依然很高。笔者个人的看法是，这次美元弱势会持续相当长时间，可能直至2008年，但不久会从急跌转向缓跌，间中有所波动。

　　美元转弱对中国有三大影响。首先，中国拥有5400亿美元的外汇储备贬值。市场估计外汇储备中60%以上为美元资产，多数为美国国债。美元急跌，导致这部分资产“缩水”。中国外汇储备以美元计价，因此资产数额不会变，但它们的购买力(或价值)则随着美元下贬而减弱。其次，原材料进口成本激增进而加大通胀压力。石油、原材料价格上扬已成为中国生产商的一块“心病”。美元急跌，与美元挂钩的人民币也一同下跌，进一步加大了原材料成本，并可能成为中国下一轮通货膨胀的源头。这对宏观调控和经济的平稳增长十分不利。再者，加大了人民币升值的压力。美元下跌有其经济基础面的理由，但人民币随之下跌就没有合理的理由。因此中国将承受更大的国际压力，来分担美元贬值的国际成本。如果人民币有一个小升值?与其说是升值不如说是少贬?，对处于升值的水深火热中的亚洲货币算是有一个交待。(作者陶冬为瑞士信贷第一波士顿董事兼亚洲区首席经济分析师，本文为个人观点)