烟台冰轮业绩持续高增长 多个领域实力突出

　　烟台冰轮(000811)是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业。利润主要来源是投资收益，2009年1-9月公司实现营业利润5414万元，其中投资收益4605万元，占营业利润的85.06%。净利润中有 73.74%的比例来自于低碳经济类的参股公司，投资收益具有可持续性和较快增长速度。

　　多个领域实力突出

　　公司在余热利用、地源热泵地铁空调核电制冷等领域的

　　业绩将持续高增长

　　公司近日发布业绩预告，预计2009年度公司实现归属母公司净利润约6900-9400万元，对应的基本每股收益约为0.39-0.54元，较2008年同比大幅增长约90%-160%。我们认为，2009年公司业绩实现高增长的原因是：1)原材料价格同比下降，公司毛利率提高，2009年三季报显示综合毛利率为25%，同比提高了6个百分点；2)参股公司贡献的投资收益增加：经过对各参股公司的经营预测，我们预计公司2009年投资收益总额约6400万元，同比增长约40%；3)子公司实现一定程度的减亏；4)母公司自身的营业利润同比增长120%左右。

　　从2008年之后，公司尤其参股公司的基本面、经济宏观面都发生了有利变化。从基本面来看，参股公司现代冰轮重工于2008年9月产能投产，开始产能释放；参股公司顿汉布什于2008年改革了销售体系，国内市场快速增长，并且于2009年搬入新厂区，产能充足；参股公司荏原空调，加大了工业余热利用领域的开拓，并积极推出新产品；子公司冰轮铸造2009 年大幅亏损，2010年开始有望扭亏为盈；预计烟台三信冰轮阀门公司在2011之后有望减亏，并有开始供应核电阀门的可能；母公司通过开拓产品的应用领域，增强了收入的抗周期性。从宏观政策面来看，国家的地铁和核电建设速度加快，增加了公司产品需求；国家在“十二五”期间将愈加重视工业节能减排、建筑节能、地热利用等节能技术，也为公司提供了广阔空间。

　　盈利预测与评级

　　根据公司的预告区间和我们的盈利预测假设条件，我们预计公司2009年归属母公司净利润约为8200万元，对应的每股收益约0.47元，同比增长126%左右。同时将此前预测的2010-2011年每股收益分别由0.60元和0.76元上调至0.72元、1.06元。上调的主要原因是由于公司的3家参股公司（烟台荏原空调设备有限公司、烟台顿汉布什工业有限公司、烟台现代冰轮重工有限公司）在2010年和2011年的利润增速超过我们原来预期。

　　公司是具有业绩支撑且估值不高的低碳经济类投资标的。我们认为当市场对国家宏观调控政策风险存在担忧时，此类符合国家“调结构”发展方向的投资标的有望受到市场追捧。并且公司业绩受后续宏观调控政策的负面影响较小，未来节能减排政策、地铁以及核电建设进程加快有助于公司业绩的高增长，重申“买入”的投资评级。

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