面对仍在继续升温的信贷和投资增长，中国人民银行再次出手上调存款准备金率。海外投资银行对此调控措施可能达到的实施效果评价谨慎，4月13日，有经济学家分析认为，央行一再通过货币政策对经济进行宏观调控，但并没有根本解决投资过剩的问题，中国经济“硬着陆”的风险仍 不容忽视，中国需要完善金融系统来控制可能出现的金融风险。

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠认为，2004年第一季度，中国经济过热的势头并未降下来，反而有更多的投资项目继续开工，投资者不管紧缩的政策，希望搭上末班车。现在很难将固定资产投资从年增长50%以上降至10%-12%。

　　美国高盛4月13日发布的报告认为，中国央行此次调高存款准备金率对抑制信贷增加、固定资产投资和通货膨胀不会有太大的作用和影响，但它是一个明显的信号，说明中国将把宏观调控政策落到实处。

　　数据显示，今年一季度，钢铁、水泥、房地产等行业的投资不减。前两个月，钢铁工业投资增速达到172.6%，水泥行业在建项目计划总投资增长133%。

　　谢国忠表示，现在的投资泡沫有可能比1992-1994年时候的泡沫还要大。特别是北京和上海的房地产，而原材料价格也因为投资增加而飚升。他认为现在房地产和原材料的高价格可能并不真实，一旦泡沫破灭将造成金融损失。

　　谢国忠指出，一旦流动性资金或者投资者信心受到打击，中国经济将有可能经历“硬着陆”。现在有三大因素可能会导致“硬着陆”的发生：资金出现短缺、电力短缺和投机者消失。

　　中国目前并不缺乏流动性资金，从去年以来不断有资金流入中国，不断增加的外汇储备就可以说明这个问题，但快速增长的固定资产投资仍可能导致中国缺乏资金。

　　谢国忠分析认为，估计去年中国固定资产净投资额为5000亿美元，如果今年中国的固定资产投资增长50%，就需要额外的近3000亿美元资金来投入。但国内居民存款和企业收入的增长很难跟上投资的增长，这意味着中国需要更多的资金。但那些流入中国的资金都是“薄情”的，它们总是流向资金过多的地方，当真正需要资金的时候，它们就停止流入并退出了。一些资金是基于人民币升值的预期流入中国的，当投资者发现中国真正出现了融资缺口，资金可能很快逃离中国。

　　因为有更多的投资项目需要用电，中国电力短缺的问题显得更加严峻。谢国忠称，新投资的项目和已建成工业的电力需求形成竞争关系。由于电力短缺，投资增加的结果并不是增加产出，反而抑制了一些已经存在的经济活动。电力短缺很可能造成中国经济停滞不前。

　　在谢国忠眼里，房地产泡沫将难以长期维持。他认为，投机房地产的风潮已经传递到本地人，但有很多国内投资者贷款投资买房的行为并不理智，他们的收入并不足以偿还贷款，而是需要租金收入来偿还，但逐渐下降的租金使他们失去了获利的空间，并且最终有可能导致破产。投机者正在退出市场，大量的房屋供给最终将导致房地产价格回落。