在景气和希望中负重前行最值得看好的是钢铁和电力行业
基本观点
●宏观经济的高速增长带动上市公司业绩回升，政策面向好的趋势明朗，这是2004年股市趋势转强的基础。
●上证指数(相关,行情)成功构筑了长达两年半的三重底形态，明
年将步入上升趋势，股指波动空间为1390点到1750点。
●以价值投资为主，辅以策略投资，明年股市的获利机会将好于今年。
外部环境总体较好
1、政策面有望出现积极变化
从今年以来的政策动向看，管理层的监管和发展思路由于股市的持续低迷而有所转变，但并没有为了刻意救市推出任何实质性的利好举措。
今年政策面最引人注目的动向是，“大力发展资本和其他要素市场”的提法被列入十六大的纲领性文件，显示了高层对证券市场发展的高度重视，这一政策有望对证券市场的长远发展产生积极影响。
国资委的设立，使国有股减持与新股全流通等困扰股市的根本问题继续受到市场的广泛关注。年底前国资委出台了《关于规范国有企业改制工作的意见》，规定“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。”对流通股东来说，难免联想到未来进行国有股减持时的定价问题。由此造成的心理压力，市场必须找到合适的应对策略以后才有望摆脱其制约，进而完全恢复生机。
预计2004年的政策面有望出现某些积极的变化：
1）在完善和发展证券市场的问题上可能形成较为明确的政策规划，有利于理顺证券市场的发展思路，重振市场的投资信心。
2）证券法有望修改完成并获得审议通过，不排除在资金入市限制等市场关注的问题上取得重大突破的可能性。
不过，来自政策面的压力也不容忽视：一是无法判断国有股减持和全流通问题的新动向；二是新股发行节奏对市场有压力。尤其在深交所恢复新股发行以后，扩容压力可能会对股市走强形成制约。
2、宏观经济形势继续向好
今年宏观经济虽然在二季度遭遇非典疫情的严重冲击，仍然表现出强劲的增长势头，全年GDP预期增长8.5%以上。钢铁、有色金属、电力能源等资源和基础材料行业受全球经济复苏的带动，增长势头较为迅猛；汽车、房地产等对经济带动效应较大的行业得益于居民消费结构升级的影响，呈现快速增长势头。在推动经济增长的三驾马车中，投资增长的贡献仍然最大，消费增长有所恢复。
得益于宏观经济增长速度的加快，上市公司业绩得到明显提升。据深圳证券信息有限公司统计，今年上半年，上市公司平均净利润增长了31.26%，每股收益同比增幅则达到了近几年创纪录的22.53%。
预计2004年的经济形势将继续向好，除了钢铁、汽车、房地产等主导行业会继续快速增长，有更多行业将出现恢复性增长，上市公司业绩有望再升。
大盘有望挑战两年来的高点
1、对趋势的基本判断：中线进入上升阶段
2003年股指虽然总体运行在调整市中，但上证综指形成了下探1300点附近后被迅速拉升走势。因此，在趋势的研判上，我们倾向于认为深沪股市的长期调整行情已在今年11月结束，并形成了坚实的底部形态。换言之，股市运行趋势已经反转，大盘中线开始进入上升阶段。支持这一判断的理由有三点：
第一，深沪股市经过较长时间的下跌，调整较为充分，平均股价最低跌破了7元，比1999年行情起点时的均价还低20%以上。初步完成了股价结构的调整，30%以上的股票即使按照国际股市的投资标准衡量，都具有较大的投资价值。
第二，机构投资者队伍迅速壮大，并都对国内股市的投资机会和中长期趋势看好。2003年证券投资基金继续快速发展，社保基金积极入市，QFII正式进入国内股市，已经获得批准的QFII有12家，投资额度达17亿美元。与此同时，以庄股跳水为契机，股市原有的各种投机资金、不合规资金纷纷撤离股市。股市的资金结构发生了本质变化，管理层积极扶持的机构投资者日益成为市场的主体，成为价值投资理念的实践者和推动者。
第三，在个股走势分化、价值投资主导趋势的情况下，大盘蓝筹股对指数的贡献日益显著。在绩优蓝筹股市值已经超过深沪股市总市值50%以后，它们的持续走强完全有可能抵消绩差股下跌的影响并带动大盘向上。
2、沪指波动空间：1390-1750点
根据我们对1996年以来上证综指每年涨跌情况的统计分析（见表），可以得到如下经验性结论：
第一，股指每年波动幅度大小与当年股市的强弱呈正相关。即使在股市最低迷的2002、2003年，指数波幅也有25%，预期2004年股市不会比这两年低迷。假设2003年股指收报在1450点，明年指数波幅将为25%，波动空间为360点。
第二，每年股市最大下跌空间取决于前一年收盘时股指的相对位置和当年股市的强弱。目前股市处于相对低位，1400点以下已经三次证明为中线的空头陷阱，预期明年再度深幅下跌的可能性较小。预测明年最大跌幅为4%，即股指最低点在1390点；由此推算，2004年沪指高点在1750点附近。
第三，从时间上看，明年推动行情发展的主要动力仍然是上市公司的业绩增长，因此年报、半年报披露时间形成阶段性高点的可能性较大。预期明年4月沪指将挑战1650点，7、8月挑战1750点，明年有可能形成两轮较大力度的上攻行情。
价值投资辅以策略投资
1、高度重视股价结构调整趋势，顺势而为
股价结构调整在2003年成为不可扭转的趋势，业绩好坏真正成为决定股价的根本因素，这是价值投资理念深入人心的结果。一个奇怪的现象是，市场常常在认识上对绩优股合理定价产生较大的分歧，从而在操作上对是否追涨介入绩优股感到犹豫；对绩差股长期下跌趋势没有太大分歧，却在操作上总是持有这些股票期待反弹。
按照股价结构调整的趋势，我们有必要对传统的热门板块有一个重新的认识：
重组股：随着壳资源价值的降低，资产重组的成本越来越高，绩差股被实力机构成功重组的案例越来越少，惯常的虚假重组已经不能激发投资者的追捧欲望。而一年四次业绩风险释放，让机构根本无法进行哪怕是中短期的运作，重组股向下的趋势难以扭转。
重组股操作策略：趁每次反弹的机会减仓，减少对重组股、绩差股的关注。
科技股：主业的想像空间始终不能转化为持续盈利的业绩表现，使得科技股永远停留在题材炒作上，一旦原本微薄的业绩还出现明显滑坡，投资者就会失去耐心。
科技股操作策略：有较强的板块联动，是大盘反弹时最为活跃的板块之一，可阶段性投机介入短线炒作。
次新股：新股定价高于老股唯一的理由就是因为新，但近两年次新股几乎成为重灾区，股价不断创出上市以后的新低，反映出市场已经在按照业绩、市盈率等内在价值标准重新审视次新股的投资机会，显得更为理性。
次新股操作策略：市盈率过高一定是卖出的理由。
2、从行业景气变化中挖掘价值投资机会
市场每天都有大量的行业研究报告发表，不同行业的景气度也在频繁地发生变化，投资者可选择的机会很多，但如何才能真正把握景气变化形成的机会呢？
首先，在把握机会时应注意两条：一是及早介入，比如对连续两季度业绩增长的股票重点关注，可以在股价上涨不多、机构甚至还在建仓过程时逢低吸纳，而不是等年报已经明朗、股价冲上天才懊悔为什么没有买；二是注意把握市场主流资金的选择方向，避免在没有资金关照的板块上长久持股却一无所获。因为在某一阶段景气看好的行业可能太多了，机构只能选择部分股票建仓。
其次，价值投资同样存在风险，防范价值投资带来的风险同样不能掉以轻心。常见的有两类：一是当行情已经严重透支未来增长潜力的时候，却仍然看好该板块和个股的潜力而追进，比如近期不被看好的汽车股。一是在介入以后，行业基本面出现不利的变化，比如华北制药(相关,行情)三季度的业绩表现，就是因为其主导药品价格暴跌造成的。
再者，随着QFII进入国内股市，外资如何评估A股市场的投资价值受到市场的关注，因此有越来越多的投资价值分析借鉴国际市场的衡量标准，如市盈率、市净率等的国际比较、衡量公司内在价值和股价合理定位的方法等。
根据我们对行业景气度的跟踪结合对市场走势的分析，2004年最值得看好的行业是钢铁、电力。全球经济的复苏对基础生产资料的需求必将大幅增长，推动钢铁业景气持续走高，各大钢铁企业均有扩大产能的计划，但见效时间较慢，预计2004年该行业景气仍将攀升，业绩可望有30%以上的增长。
经济快速增长对电力需要造成的紧张局面在2005年之前很难缓解，电力股可望依靠本身有新电厂投入使用，或收购大股东发电资产的方式大幅增加销售收入和净利润。比较而言，电力股相对于钢铁股迄今涨幅较小，中线介入风险有限，更值得关注。
其它看好的行业是有色金属、煤炭、电力设备、机场、海运等；2003年景气较高但前景趋于不明朗的行业有汽车、金融、乳业、石化；2004年景气有望回升的板块及其龙头股值得关注，比如航空业及南方航空(相关,行情)等。
3、把握上市公司战略购并重组的机会
在国有企业战略重组和外资纷纷抢滩国内各行业制高点的背景下，上市公司的战略购并重组成为公司提升竞争力和盈利能力的重要途径。2003年发生的TCL集团为了整体上市而吸收合并上市公司TCL通讯(相关,行情)（000542）、武钢股份(相关,行情)定向增发国有法人股与向公众增发新股相结合巨资收购集团公司全部钢铁资产、以及格林柯尔收购亚星客车(相关,行情)等案例无一不是广受市场注目、对上市公司影响巨大的资本运作。而电力体制改革以后的资源整合也为ST华靖(相关,行情)、华银电力(相关,行情)等业绩上涨提供了契机。
上市公司的购并重组已经成为强势企业继续提升盈利能力的重要手段，同时也将极大地刺激股价走强，投资者应密切关注这些机会。预计近期存在重大购并重组机会的行业，以电力、商业、金融等最值得关注。
4、技术性操作策略
在具体的操作上强调以策略投资辅助价值投资，根本原因是绩优蓝筹股的价值投资也存在行业景气波动、行情透支等风险。
建议根据市场中线趋势的强弱变化进行阶段持股和波段操作；建议根据阶段热点转换调整持股结构。
