目前发达国家科技进步对经济增长的贡献已达到60－80％，而我国只有30％左右。我国每年有多达7万多项专利技术，3万多项省级以上的科研成果，但转化成商品并形成规模效益的仅占其中的10－15％，加快科技成果向现实生产力转化，已成为我国经济发展的一个战略瓶颈。

　 科技成果转化率低是由于缺乏多层次资本市场的支持

　 究竟什么因素制约了中国科研成果的产业化呢？有人认为缺乏资金，有人认为缺乏政策和法律环境，可是早在1985年中共中央在《关于科学技术体制改革的规定》中就指出：“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作，可以设立创业投资给予支持。”这就使创业资金在中国的发展有了政策上的依据和保证。1996年5月15日，我国正式通过并颁布了《中华人民共和国促进科技成果转化法》，在资金上给予了明确的规定，科技部也设立了“中小企业创新基金”，资助中小型科技企业的发展。所以，资金问题和政策问题不是根本问题。还有人认为是技术发展水平问题。可是我们不能相信我们有50年积累的科研机构和大专院校，能够转化成商品的成果只有10％。还有人认为是缺乏人才，我们承认从计划经济体制转变为市场经济体制，在实际运作中我们缺乏经验，可是以中国人的智慧和适应能力，在这二十多年间，我们也作出了不少国际公认的好事情、好企业，为什么单单在科研成果转化方面我们就缺乏人才了呢？

　 赵辉在谈到怎样为创业投资提供顺畅的进入、退出渠道时指出，问题关键在于：什么可以吸引聚集资金进入高科技领域，什么可以刺激人们去创造、去发现具有市场化前景的技术，什么可以调动创业家、投资家和技术专家这些人才的积极性。我们认为：多层次的资本市场，特别是为风险投资提供进入或退出渠道的产权交易市场，是完善风险投资机制，解决上述诸问题的关键。技术只有与资本相结合，才能走向产业化，而完善的多层次资本市场是技术与资本相结合的保证。我国科技成果转化率低的根本问题是缺乏一个多层次资本市场的支持。

　 创业投资需要多层次递进式的资本市场体系

　 在谈到如何规避创业投资的风险时，赵辉说，在科研成果转化为实际生产力的过程中蕴含着很大的风险，这种风险来自科研本身和市场两个方面。一方面，科研能否成功存在比较多的未知因素；另一方面，即使科研成果能够获得成功，但这一成果转化为现实产品，能否为市场所接受也不确定。较大的风险以及在高科技企业中更容易存在投资者与经营者之间的信息不对称，使得高科技企业，特别是中小高科技企业很难通过传统资本市场的融资渠道得到金融支持。此外，高新技术的产业化过程通常需要经历种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期五个阶段，一般要3至7年。处于各种不同阶段的高科技创业企业，要想在这么长的周期里获得稳定的资金支持，必须有一个多层次的资本市场体系来为它们提供全方位的服务，从而使风险资本得以在该市场高效率、低成本地进入和退出。

　 因此，为促进高新技术产业化进程，根据我国资本市场发展的实际，我国应该建立主板市场、创业板市场、技术产权市场的多层次、递进式的资本市场体系。

　 中小科技企业成长需要多层次资本市场的支持

　 赵辉认为，我国的资本市场体系正在发展过程中，其结构尚不完善。主板市场的规模、影响力和交易制度的完善等方面，都在资本市场中占据主导作用。因此，在今后相当一段时期内，主板市场可以同创业板市场共同发挥为高新技术企业提供上市集资渠道。同时也为风险资本提供退出渠道的功能，但在严格意义的企业规模条件下，利用主板市场为中小高新技术企业服务只能作为一种补充安排，即在创业板市场尚未开设之前，作为某些已具备相当规模的高新技术企业的筹资渠道。

　 创业板市场主要解决创业过程中处于成熟期中后期的创业企业在筹集资本、资产价值市场评估和股权交易问题，它是风险资本价值实现的主要渠道。主板市场、创业板市场、技术产权交易市场所构成的多层次的资本市场体系，可以共同完善高科技创业企业在资本市场的入市和退市功能。一方面，风险投资家在技术交易市场中筛选、购买项目产权或企业股权、企业的孵化成长，可以在产权交易市场进行。经过产权交易市场培育一段时间后，创业企业在有关条件满足创业板规定的前提下，企业在创业板市场发股集资；同样，经过创业板市场培育一段时间后，在有关条件满足主板规定的前提下，企业进而转入主板市场，从而形成从技术产权交易市场、创业板到主板市场，入市条件逐步严格、企业素质逐步提高、下层对上层提供支撑的局面。另一方面，已进入主板市场的上市公司，当经营状况下降不能满足主板市场的要求时，可退到产权交易市场；已进入创业板市场的上市公司，当经营状况下降不能满足创业板市场要求时，也可以退到产权交易市场，重新并购整合。

　 多层次资本市场可有效防范金融风险和利于资本进退

　 首先，入市和退市机制的存在既有利于保证上市公司质量与其市场层次相对应，又能够迫使上市企业为争取进入上一层市场或避免退到下一层市场而努力提高自身质量。其次，企业运作中“高风险－高收益”的特点在投资的各个阶段逐步形成和展开。在未进入市场之前，既难以明晰也无法量化，多层次的资本市场体系通过不同层次的市场机制，逐步展示这些风险企业的资产价值，与直接进入主板市场相比，这种多层次市场带来的风险水平也较低。再次，建立多层次资本市场体系，使每一层次市场运作互为补充、相辅相成，这有利于促进各层次市场运作的规范化，从而促进我国资本市场的整体规范化。

　 赵辉接着谈到，多层次资本市场体系也有利于风险资本的退出。在我国建立风险投资机制最关键的是风险投资的退出机制，它是风险资本运动生存基础之所在。由于风险投资一般不能以企业分红为目的，而是以股份增值作为报酬，所以客观上要求当股份增值后能够退出变现。当投资失败后也能快速斩仓出场，这是就风险投资体系而言，扮演着动力机制和安全保障机制的双重角色。缺少健全、多渠道退出机制的风险投资体系是无法正常运作的。美国是风险投资的发源地，美国风险投资是世界上最成功的，其成功因素之一就是美国发达的资本市场为美国风险投资提供了多样化的退出渠道。而成立于1985年的我国大陆第一家风险投资公司———中国新技术创业投资公司却破产清盘。分析其失败的原因，其中重要原因之一就是中创所投风险资本找不到退出渠道，所投资本无法变现投入新项目，资本沉淀、固化、无法循环使用，导致后续经营无以为继。因此，一个多层次的资本市场可以为具有不同投资趋向的风险资本提供与之相适应的投资退出渠道，从而吸引更多的风险资本进入，满足处于不同创业阶段的创业企业对不同类型风险资本的特殊要求。

　 建立完善产权交易市场是完善创业投资机制重要一步

　 赵辉在他演讲的最后部分精彩地谈到：目前，我国资本市场的现状是主板高速发展，创业板即将推出，场外市场正在探讨，技术产权市场方兴未艾。

　 为促进高新技术产业的发展，近一年来各主要城市纷纷设立了类似于美国私人资本市场的技术产权交易所。作为服务于风险投资和企业并购的初级资本市场，其主要功能，一是为科技型企业、成长型企业以及高科技成果转化项目提供融资场所，促进技术与资本的高效融合；二是为创业风险资本提供进入机会和退出渠道，促进风险资本的流动性；三是为国内创业板市场以及境外创业板市场输送市场净化的优质上市资源，构造国内创业板支撑体系，支持国内创业板的良性发展；四是为非上市的各类企业提供产权（股权）交易和并购重组的集中场所，促进产权（股权）的合理流动。

　 由于存在着巨大的市场需要，有着特殊市场功能和规范运作机制的技术产权交易所很快引起了众多高科技中小企业和风险资金的关注，聚集了大量的高科技项目和高科技成长型企业产权以及风险资本。由于创业板市场主要服务于处于成熟期后期的高科技创业企业的资本筹集，事实上技术产权交易所承担着为处于其他创业阶段的各类高科技创业企业提供融资场所的重任。

　 技术产权交易以非证券化的实物型产权的整体或部分产权为交易单位，属非标准化合约，交易是通过谈判，以契约的形式完成的。虽然其市场流动性较差，但作为资本介入技术的重要渠道，它是资本市场资源优化配置的重要手段，也具有市场价值发现的功能。此外，它还是企业兼并收购活动的主要场所之一。

　 技术产权交易非连续交易的特点，虽然在市场有效性方面表现欠佳，但它为私募股份提供了流通场所，总体上提高了资本市场的流动性，特别是处在成长中的中小型企业，股份的这种流通更为需要。因为为数众多的中小型高新技术企业，相当大部分处于扩张期和成熟期前期，如果用创业板市场上市标准来衡量，它们极难发股筹资。如果缺乏后续资金，他们的进一步发展将面临严重的威胁。因此，为促进高新技术企业发展，客观上要求有一个能够满足处于扩张期和成熟期前期的企业筹集资本的产权交易市场。

　 这样，我国便形成了一个多层次的、完整的资本市场体系，相信将会对我国高新技术产业的发展起到重要的推进作用。