“芒果”乘风破浪“涨价”合理吗？

《乘风破浪的姐姐》开播当天，芒果超媒直奔涨停、杀入“千亿市值俱乐部”，市值1360亿元。今天我们就根据财报来聊一聊：营收不及爱奇艺一半，但盈利能力远胜爱奇艺的芒果是怎么赚钱的？芒果市值500亿元是否合理？

为了便于理解，记者从业务、营收、内容几个方面，并通过芒果超媒与爱奇艺的财报对比，来揭示以上问题的答案。

芒果超媒是个“筐”

芒果超媒业务涵盖互联网视频、音乐版权、游戏发行、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融。号称“全产业链上下游多点发力”，营收也才120亿元。

芒果台宣称自己是“生态协同”。这个词是什么意思？其实这个词是芒果自己造的。这和当年乐视宣称“生态化反”有些类似，有些言过其实了。

其中三大业务是新媒体平台运营、互动娱乐内容制作和媒体零售。

新媒体运营就是赚广告和会员付费的钱。这个营收最多，一年63亿元内容制作包括版权销售、艺人经纪这些。一年赚了39亿元。

媒体零售。广告有媒体采购，比如采购央视的时段，纸媒的版面，虎嗅的位置，那叫媒体采购。但是芒果所说的媒体零售，其实就是电视购物。

可以说，芒果1000亿元的估值，不是来自电视广告和内容制作，而是来自新媒体运营。那么我们接下来主要要分析的就是，芒果的新媒体运营，能不能支撑得起现在的市值？

芒果超媒的“忽悠”

2019年爱奇艺营收290亿元，主要来自广告及付费会员，业务范畴与芒果超媒的“媒体平台运营”基本相同。这块业务芒果的毛利润是25亿元、毛利润率接近40％。而爱奇艺毛亏损率为4．7％，两家经济效益天差地远。这主要是内容成本决定经济效益。爱奇艺巨亏的原因其实尽人皆知。

2018年营收250亿元，内容成本211亿元、占营收的84％；2019年营收290亿元，内容成本222亿元、占营收的77％。再加上不菲的带宽／服务器成本，爱奇艺成本连年高于营收，毛利润率始终无法“转正”。

芒果的收入比爱奇艺小得多，就只有百分之三十，唯一的优势是芒果盈利，但是盈利的原因在于它的成本低。2019年，芒果新版权摊销37亿元，占新媒体平台收入的58％。这是什么意思？

这是芒果玩的一个“花活”，它把今年内容制作的成分摊到几年后。这样今年的利润虽然高了，但是属于先甜后苦。芒果美其名曰这是版权，内容在未来几年仍然能带来收益。

芒果不是奈飞，奈飞每年也摊销着巨额的版权费用，但奈飞有很多很多经典老片子经久不衰，纸牌屋、绝命毒师等等。这个版权费用就是货真价实的，因为这些内容真的能够吸引人来观看。但是有几个人会去看2018年的《明星大侦探》？没人看的话对营收就没有贡献，却还要摊销。芒果“陈年”内容比重稳步提高，对新媒体平台效益的拖累不能忽视。

做得越多赚得越少

对内容平台来说，营收的增长，与内容成本增长未必是线性关系。不是内容成本增加了，赚的钱就会更多。这是个数学问题。2019年，芒果新媒体内容成本仅为爱奇艺的17．5％，营收也只有爱奇艺的21．8％。但是芒果新媒体内容成本占营收的比例只比爱奇艺低19个百分点。内容成本从不到40亿元提高到200亿元以上，芒果新媒体有可能陷入亏损。

虽然现在芒果的毛利润接近40％，但要达到爱奇艺的水平，即新媒体收入达到2019年的5倍。这得需要增加多少内容成本？这就是我们第一个问题的答案，正是与同行相比极低的内容成本使得公司即使营收不及爱奇艺一半，但最终依然能够实现盈利。

芒果新媒体平台估值应为爱奇艺的20％～30％，最多值300亿元。根据内容制作、媒体零售按3倍市销率估值，约为200亿元。所以大家不应当因为区区16亿元毛利润，正向我们前面说的那样，将内容成本分摊的情况下，芒果新媒体平台的价值被高估了。所以记者认为，芒果超媒合理估值不超过500亿元。