6天逾7000亿！央行出手！

7月23日，央行开展了定向中期借贷便利（TMLF）操作2977亿元，并开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，操作总量与当日的MLF到期量相当。

但值得注意的是，7月15日（上周一）当日开展2000亿元MLF操作，到今天连续6个工作日，央行已通过MLF累积投放资金7100亿元，去掉15日那天到期的1885亿MLF，净投放5215亿元。另外，央行在全球降息之时重新启用了TMLF工具，这些动作原因几何呢？

MLF和TMLF的区别是什么？

二者都是央行发明的公开市场操作工具，先来说说MLF。MLF，即中期借贷便利，是央行投放货币的重要方式之一。简单说就是央行把钱借给大型金融机构（银行），银行把国债、金融债等优质资产抵押给央行。我们需要注意的是，这个过程跟抵押贷款很像，但比抵押贷款要复杂些，央行需要把流动性相对较差的资产回收进来，然后向市场投放完全流动性的人民币，实现投放资金的目的。而到期的话则相反，央行一手收钱，一手交货（商业银行抵押的金融资产）。

而TMLF就是定向中期借贷便利，按照央行的解释，“根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。”

换句话说，就是操作对象基本与MLF相当，但谁对中小民营企业的资金支持更多，我就把TMLF的资金给谁。

此外，TMLF利率比MLF会更优惠，在一年期限到期后可以续作两次，相当于资金最长可使用三年，这样对于中小民营企业的支持力度就更大。

为何集中投放资金，重启TMLF？

MLF和TMLF“年年有”，为何今年这么特别呢？其背后的原因想必是大家最想知道的。

1、对冲财税缴款带来的流动性回收。在这里科普一下，每个月中旬是企业缴税的高峰（咱们的工资也大多在每月上中旬结算），而大量的企业缴税就会使财政存款增加，再叠加政府债券发行缴款的集中期，所以短期内政府的财政存款会大增。

(央行资产负债表）

那么好了，发行在外的货币和财政存款同属于央行的负债，后者增加就意味着前者减少，也就是说企业把税上缴银行，银行再上缴国库，最终放在央行那里，市场的流动性短期内会比较紧张，那为了缓解流动性紧张，央行在连续6个工作日连续投放货币的比较合乎常理的。

2、应对经济下行，加大力度支持中小民营企业。关于经济增速下行压力我想已经不用赘述，许多经济数据大家也都能看得到，但我想说的是，当前是在全球降息，增速放缓的背景之下，经济下行压力不是咱们一家，此时加大力度支持实体经济，稳预期，显然是非常必要的。

3、或为美国降息做准备。此前我在文章里专门分析过美联储降息预期，因为如果在美联储降息前，通过公开市场工具“定向降息”的话，咱们在货币政策操作方面的两个问题就可以缓解不少：一是汇率，如果中美两国利率一个加一个降，会导致资金加速回流美国，人民币贬值压力大。二是利差，货币政策不一致，同样也会导致中美的利差加大，使得资金单边流动。

还是以中美10年期国债收益率为例，中国比美国稍高120个基点左右，此时美国降息的话，带动国债收益率下行，则会进一步拉大中美利差，而这并不利于汇率稳定，更不利于稳定经济预期。

4、释放长端资金，降低银行的负债成本。所谓释放长端资金，上面已经说过，TMLF最长可以续作3年，而TMLF另一方面也可以实实在在降低银行负债成本，毕竟利率更低了。

为何不是降息？

有人会说，央行又开始放钱了，资产泡沫会卷土重来吗？为何不直接降息呢？

我想说的是，一方面货币超发是资产价格泡沫的重要原因，但不是唯一原因，比如房价，除了M2原因之外，与土地财政、土地制度、人口增长等因素都有关系。另一方面，虽然未来有降息的可能性，但现在更多的是打通资金向实体经济传导的机制，否则企业没帮到，反而助长了资产泡沫，这样就赔了夫人又折兵了。当然，对于投资来说，流动性放宽当然利好，此时大多资产都可以采取“越跌越买”的方式投资。