关注货币市场后续风险

2018年随着央行货币政策的宽松，以及银行负债需求的减少，货币市场利率一路下行。一、二季度，资金面已显宽松态势，但3个月存单价格仍然维持在4％以上，且4月下旬资金面收紧，因此市场对宽松还存在观望。但从下半年开始，资金价格快速下行，即使在季末、年末等时点，也并未出现极度紧张的情况，后市宽松格局得到市场确认。相应的，过去一年货币基金收益率普遍下行，货币基金B类7日年化收益率中位数，由年初的4．2％左右，下行至年底的2．8％左右。

货币市场利率下行后，债券市场通过加杠杆赚取利差的行为显著上升。货币基金杠杆率中位数由2017年底的7．4％上升至2018年底的9．1％，债券基金债券市值占基金净值比中位数由2017年的99．2％上升至2018年底的111％，加杠杆行为明显。然而，隔夜资金价格却并没有像2015、2016年那样长期盘桓在2％以下。尽管R001近期有下探到2％以下，但都很快回归到2．3％～2．5％，且银行对隔夜资金融出量有所控制。随着杠杆率的提升，资金需求刚性增加，资金供给却可能是不稳定的，增加了债券市场的波动性。

2019年，整体的货币环境较宽松。一来国内经济仍有压力，宽信用传导不畅通，经济复苏需要维持一个较宽松的货币环境，2018年已经实现四次降准，并且2019年1月15日和25日，央行分别下调准备金率0．5个点，可以预见今年仍会继续降准。二来美国经济下行压力加大，对国内经济势必造成拖累，国内宽松的货币环境也有利于应对外部冲击。

今年货币基金市场将面临更大的挑战。随着收益率的下降，散户资金可能会转向收益更高、支取更灵活的银行活期型理财，而机构资金则受到客户集中度的影响无法大额申购，货币基金规模继续收缩。同时，由于收益率降低，机构对于货币基金更倾向于短期配置，一旦替代资产价格回调则会立即赎回，货币基金负债端稳定性下降。由于杠杆率普遍提升，会加剧货币市场的风险，应予以关注。