神州租车资本线路图：三大股东接力玩转债务融资

    中国租车行业“重资本、拼规模、融资难”的问题，也决定了谁先在融资问题上取得突破，谁就更有机会成为行业寡头

    ■本报记者 张志伟

    联想控股投资神州租车下了大“赌注”，未来发展恐难预料，这种担心在市场上存活了好几年。

    作为国内租车行业毫无争议的老大，在2012年4月宣布暂停IPO后，神州租车不仅没有因为所谓高负债、快速扩张而产生危机，反而在被产业资本联想控股之后，又赢得了全球私募投资基金华平及产业领导者赫兹的青睐，先后投入巨额资金和资源。

    资金是租车行业的生命线，若没有前几年用重金“砸”出的垄断地位，神州租车或许难在行业里面活的如此潇洒。

    联姻合资助力神州租车大规模快速扩张，助力其规模优势的进一步升级。同处重资产模式下，缘何神州租车能够引来一轮又一轮的资本接力，走出了自己的极富竞争力的资本路线图？

    股权融资

    在汽车租赁业内，几年前还激烈地上演着神州租车、一嗨租车、至尊租车三家公司争融资、争市场、争上市的故事。中国租车行业“重资本、拼规模、融资难”的问题，也决定了谁先在上市融资问题上取得突破，谁就更有机会成为行业寡头。当然，而今的租车市场上流传的只剩下神州租车何时上市的故事。

    对于神州租车来说，2010年联想控股的加入，无疑是其实现弯道超车的重要拐点。2007年9月在北京成立之初，神州租车就面临着资金短缺和激烈的行业竞争。随着2008年金融危机爆发，神州租车的发展一度停滞不前。2010年9月15日，联想控股宣布以“股权+债权”形式，向神州租车注资合计12亿元，持股超过51%。

    中国租车行业的改变至此开始。

    有了联想做后盾，神州租车快马加鞭，先后收购华东租赁、北辰租赁，打进企业用户市场；同时大手笔扩充车队，在2010年北京实施限牌政策之前，神州租车拿着联想控股的12亿元人民币投资，一口气买了1万多辆新车。2009年末，神州租车的车辆拥有量为692台，到了2011年末，车队规模翻了37倍，达到26000台。其运营范围也从2009年末的30个城市、65个服务点，达到2011年底的66个城市、520个服务点。

    联想启动了神州租车的增长引擎，而神州租车要继续加速前进，还需要更多的资本“加油”。上市对神州租车来说是一个最好的选择，融资能力、品牌影响力和管理能力等多个方面都将通过上市得到提升。

    2012年1月18日，神州租车向美国证券交易委员会(SEC)提交上市申请，IPO最高融资目标是1.58亿美元。但彼时中概股遭遇诚信危机，大势不好，神州租车也不愿贱卖，最终于5月24日撤回上市申请。

    一时之间，关于神州租车资金紧张、甚至存在危机的说法流传甚广。然而仅在短短两三个月后，就传出了第一个接棒者华平入股的消息。

    2012年7月9日，神州租车宣布获得国际最大的私募股权投资基金之一华平的2亿美元注资。这是国内租车行业引进的最大单笔股权融资，其金额超过了神州租车IPO计划融资额，也是华平在中国最大单笔投资。

    华平投资称除了看好神州租车的品牌、市场地位和管理团队以外，也看重其“强大的股东背景”。当然，华平带来了资金，也分走了股权。

    陆正耀的逻辑是，做大盘子比占股比例多少更重要。

    在他看来，第一，市场爆发时不我待，快速发展，抢占先机是第一位的；第二，租车这个重资本的行业里资本的支持非常重要，解决了资本的瓶颈才能获得快速发展；第三，只有做大了，规模经济起来了，才能更多让利消费者，为客户提供更好服务和用户体验；第四，企业盘子做大了，投资人和管理团队才能分享更多利益，企业也才能进一步发展。

    因此，陆正耀并不在意融资后自己和管理团队的股权变少。

    “企业做大了之后都是公众公司，不会是某个人的，大家看看做的比较牛的都是上市公司，关键是企业做起来了。”陆正耀的这种胸怀决定了神州租车快速发展。

    华平投资的进入无疑给了国内的金融机构更强的信心。

    在获得华平2亿美元投资不到一个月，神州租车又相继获得中国银行(2.94,-0.02,-0.68%)30亿元授信和招商银行(13.67,-0.10,-0.73%)20亿元授信。

    神州租车的扩张开始更具侵略性。截至2012年12月，神州租车在国内66个主要城市和52个主要机场拥有600余个租车网点，服务个人客户约120万人、企业客户近万家。而其网点的扩张也开始突破地域的界限，除了加强在上广深地区的布局之外，还下沉到了佛山、中山、惠州等三线、四线城市。

    神州租车的第二个接棒者，就是赫兹。

    在陆正耀看来，引入赫兹并非主要为了钱，更多是出于一种战略考量，一方面在为神州租车引入管理、技术，修炼内功的同时，另一方面也可以为神州租车再冲上市积极打算。

    钱，依然是这个行业最核心的竞争力。是否有能力吸引资金，资本抛绣球给你是否能够接住，考验着这个行业里的企业们的核心竞争力。

    回头看看业内其他企业，受困于资金压力，行业第二名的车辆规模不到一万辆，而行业其它几家主要的连锁租车公司如瑞卡、车速递等，大都没超过2000辆的规模。最重要的是，由于其股权结构已经变得复杂，且规模优势尚未成型，吸引资本的能力也在打折。

    债务融资

    购车、开门店、人力资源管理、打造IT系统、收购其他租车公司，租车企业管理的每个环节都耗资巨大，被视为重资产“无底洞”，投资人和银行都望而生畏。

    在美国的汽车金融政策下，租车公司可以先向汽车厂家支付20%或者更少的首付款买车，余款收到客户租金后按月返还，有的汽车厂家还将车租给租车公司使用，到期后厂家收回卖到二手车市场。

    但中国的汽车金融刚刚起步，中国的银行将汽车视为可移动资产，租车行业贷款一般还需要不动产抵押或其他形式的担保，因此多数租车公司获得银行贷款十分不易。另一方面，中国的租车公司也难以与汽车制造企业建立信用合作。只能通过其他融资方式解决，比如债转股式的股权融资和股东担保贷款。

    一般情况下，投资机构进入企业都是先做股权融资，遇到资金瓶颈时再做债权融资。而联想在2010年进入神州租车时却将这个顺序倒了过来，先做债权融资，在其当年的12亿元投资里，有10亿元都是债务融资。

    这种投资结构导致了神州租车较高的负债率，2012年神州租车的上市文件显示，其负债率高达90%。不过，美国排名前三的汽车租赁上市公司负债率也同样不低，除Zipcar的资产负债率不到50%以外，Hertz、Avis的资产负债率也分别达到80%和95%。

    对神州租车一路护航的君联资本董事总经理刘二海[微博]解释称，如果早期神州租车就通过股本融资，则会大大稀释管理层的股权。当前陆正耀的股权占比约在20%左右，而细看其他几家租车公司，其创始人的股份几乎都在个位数了，资金压力之下，下一步怎么走并不明晰。

    从神州租车引入资本的路径可以看到，当其盘子越做越大之时，也即公司增值到相当程度的时候、资产回报率越来越高之时，神州租车才能再次引入了其他财务和战略投资者时，即便管理层被稀释百分之十左右的股份也能拿到很多资金。

    随着规模的不断扩大和产业链的打通，神州租车已经成为金融机构眼中的“VIP客户”，神州租车也是众多中国租车企业中唯一一家能够大规模通过债权融资的公司。这一切得以最终实现，除了神州租车坚实的业绩基础之外，联想控股和华平投资两位实力股东的贡献居功至伟。若不能借助其担保，利用其影响力和能量，银行及其他金融机构或许没有如此顺利将大笔授信给神州租车。这也正是陆正耀愿意引入实力股东战略决策的价值。

    据陆正耀介绍，现在神州租车的负债率已经降到了70%以下，在行业中已经属于比较健康的负债率。

    在完成新一轮资本布局之后，神州租车的当前的董事会席位包括五名成员，除了此前的联想控股总裁朱立南、君联资本董事总经理刘二海、华平投资董事总经理黎辉以及陆正耀以外，还新增了赫兹的一名成员。

    这个简洁的董事会堪称强大，资本、管理能力、品牌实力、国际影响力一应俱全。对于陆正耀来说，这个布局本身的重要性远远超过了赫兹的投资本身，因为神州租车迟早是要再次启动上市议程。

    未来资本之路

    自去年4月份放弃IPO之后，神州租车何时再次启动IPO一直是业界关注的焦点，作为中国租车行业的老大，神州租车的IPO是否能创造历史也让业界期待。

    对此，神州租车给出的答案是，“神州租车没有上市压力和时间表，也不着急上市，会在市场合适时重启上市议程。”但不可否认，对于租车这个重资本行业，神州租车需要资金不断的推动自己更上一层楼，增强自己的规模优势，并巩固行业老大的绝对地位，为了达到这些目的，IPO无疑是神州租车未来资本之路的重要一步。

    IPO。可以猜想，这势必是神州租车将要迈出的重要一步。可以说引入赫兹之后，神州租车离这一步将更加接近。作为全球租车行业里面最大的上市公司，赫兹的战略投资将给神州租车未来IPO布下重要的一粒棋子，无论是从品牌提升、资本市场认可，还是从提高管理水平，引入国际客户等方面，这一联姻都对神州租车有重要价值。

    另一方面，赫兹通过入股神州租车不但能通过其快速成长分享到中国租车市场庞大的市场蛋糕，也为自己在全球租车行业中的竞争赢得“独一无二的位置”。

    据媒体报道，神州租车在引入赫兹战略投资之后，其估值已经过100亿元人民币，以这体量看，未来神州租车IPO，是否能创造中概股上市融资的纪录，值得期待。

    企业债。这又是一种神州租车未来可以利用的融资渠道，IPO不但可以直接融资，更重要的是将打开神州租车未来通向资本市场的大门。

    “神州租车离可以发企业债的标准，越来越近了。”神州租车董事、君联资本董事总经理刘二海曾这样对媒体表示。这无疑又将拓宽神州租车的融资渠道。

    “目前神州租车已经形成了股权融资和银行债权融资相辅相成的融资渠道——以良性经营为基础，用股权融资引入战略资源，再通过债权融资为杠杆撬动企业快速发展。他们所开辟的这种模式在业内无人能及，最终将奠定自己的垄断地位，决定这个行业的未来格局。”一位资深的投资人如此评价神州租车玩转重资本的技能。

    事实上，对于倚重“借钱发展”的租车行业来看，时下正逢其时。

    著名本土投行华兴资本创始人、CEO包凡[微博]，就曾表示，“当你借钱的成本是Libor+150bps(基准利率+1.5%)的时候，有什么理由不借？在全球都在开动印钞机，借钱买资产是最好的商业模式。接下来的十年是资本家的十年。”

    据罗兰贝格的数据统计，2005年中国租车市场的车队规模是4.8万台，2011年达到21.5万台。根据该公司的预测，到2015年，中国租车市场的车队规模将达到42.9万台。这意味着，如今的行业领跑者神州租车留给了业界更多的想象空间。