九州通:规模与效率完美结合 重点关注

九州通作为一家医药流通民企，已经发展成为全国第三大医药商业流通企业，同时也是医药商业领域仅有的具有全国性网络的两家企业之一。主要看点有以下几点：

1)国内医药流通行业快速发展，基层市场是亮点。随着我国经济和社会的发展、医保体系的完善以及医疗保健支出的快速增长，我国医疗市场快速扩容，由此推动了我国医药流通市场的快速发展。其中，在新医改的推动下，基层医药市场增速将明显快于医院市场，有望成为行业的一大亮点，利好以基层业务为特色的九州通。

2)核心竞争力——全国性网络逐步完善和效率至上的民企特色。公司作为国内仅有的具有全国性网络的两家医药流通企业之一，已在15 个省市建立了医药物流中心，未来随着募投项目的完成，公司的分销网络将进一步完善，并成为公司参与市场竞争的核心竞争力。而以市场分销为主、效率至上的“九州通模式”更是公司作为民企企业在业内的立足之本，在毛利率较低的不利条件下，依托于先进物流信息技术和集中采购模式等，实施严格的成本和费用控制，为此公司资金周转和运营效率大幅提高，保证了业内领先的净利润率水平。

3)行业集中度的提升助公司实现业绩突破。由于医药商业企业代理药品招投标的取消，医药流通的终端价值逐步显现，为了抢占有限的终端资源，行业集中度的提升成为必然。在政策的推动下，医药流通行业兼并重组成加速趋势，有利于医药商业龙头企业。公司在完成融资后，借助募投项目的实施以及外延式并购，将进入一个快速的业务扩张期，市场份额有望显著提升。

4)盈利预测及投资评级：我们预测九州通2010-2012 年每股薄摊收益为0.27 元、0.40 元和0.55 元。我们认为，公司核心竞争力——全国性分销网络正在逐步完善，随着上市融资的完成，有望分享我国医药流通行业兼并重组以及基层配送市场扩容带来发展机遇。参考了医药流通行业2011 年的预测市盈率，我们给予九州通2011 年业绩24-28 倍的PE，建议询价区间为9.30-11.31 元。(行业研究员：叶侃)